信托基金

     ⒈集合投资⒉专家管理、专家操作⒊组合投资、分散风险⒋资产经营与资产保管相分离⒌利益共享、风险共担⒍以纯粹的投资为目的⒎流动性强      我们说的基金通常指证券投资基金      证券投资基金是一种间接的证券投资方式      基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益      根据不同标准，可以将证券投资基金划分为不同的种类：———根据基金单位是否可增加或赎回，可分为开放式基金和封闭式基金      开放式基金不上市交易，一般通过银行申购和赎回，基金规模不固定；封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位      ———根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金      基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立，通常称为公司型基金；由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立，通常称为契约型基金      目 前中国的证券投资基金均为契约型基金      ———根据投资风险与收益的不同，可分为成长型、收入型和平衡型基金      ———根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金等      信托基金资金运作方式主要为贷款，股权投资较少，而且有不断萎缩的趋势      即使在仅有的股权投资项目中，信托公司基本并不参与目标公司的具体经营管理，所采取各种控制措施，例如派驻董事，委任财务总监，修改章程等，目的是要防范资金风险      股权投资项目的结束方式主要依靠第三方购回股权，目标公司分红与清算的情形基本未曾出现，也不可能等待IPO      这种回购型股权投资属于变相的债权融资      股权投资之所以较少出现，因为该方式有致命缺陷，即在短期（1-2年）内第三方今后购回存在很大不确定性，退出渠道不畅，风险较大，信托公司也就不再愿意采用      信托期限较短，基本为1-2年      其实，我国居民的长期资金并不缺乏，用于养老、子女教育、婚嫁等储蓄十分可观，但造成信托期限短的主要原因是：投资者期望短期内获取收益，对长期理财心存疑虑；信托公司的理财能力、品牌尚无法让投资者信服      由于信托合同数量的限制，信托公司为了募集足额资金，只得寻找企业机构客户，而企业机构客户的资金往往都是短期的      我国的社保基金理事会等大型机构虽然有长期资金，但目 前不能购买信托基金      另外，贷款信托无法开发成长期理财品种      信托基金信托基金信托是普通法对世界法律制度的重要贡献之一，他起源于英国中世纪的土地用益关系，即土地所有人将土地交付他人占有、使用，但是约定土地收益度给原土地所有人指定的受益      产生纠纷后，由于普通法院依据所有权转移的理论不保护受益人的权利，英王亨利三世时衡平法院根据公平正义原则对有关当事人的权益进行了公正保护，到16世纪，最终形成了信托制度，因此，所谓信托即指财产所有人基于信任将财产交给受托人占有，使用，处分，但是约定将收益交给特定的人或用于实现特定的目的的制度，基于此，人们可以利用遗嘱或契约形成，在民事、商事或公益领域为各种合法目的设立信托，不视为一种深具社会机能的独特的法律构造，在信托法律关系中有四个均成要件，其一为信托委托人，即基于不违法的目的而将财产交付他人占有管理的人；其二为信托受托人，即接受他人委托，并非为自己利益而占有、管理他人财产的人；其三为信托受益人，即虽不占有管理财产，但是有权获得该财产收益的人；其四为信托财产即信托标的物      因此，信托可以理解为信托委托人将信托财产交给了信托受理人，信托受托人虽然取得了所有权，却不享有为自己的利益或按自己的意志来支配的权利，只是为信托委托人或其指定的其他人利益，按照信托委托人的意愿来支配他人的义务      旧中国及中华人民共和国成立初期银行设有信托业务，1952年被彻底取消      1979年10月成立了直属中央政府的中国国际信托投资公司，是中国信托实践的开始      2001年4月28日全国人民代表大会颁布《中华人民共和国信托法》确立了信托目的合法性原则，信托财产上的权利与利益相分离原则，信托财产独立性原则、信托公平原则、信托继承原则、利益冲突防范原则      美国是投资基金比较活跃的国家，然而以美国为代表的西方国家并没有精确、统一的产业投资基金的定义，在许多场合，只是一种笼统、宽泛的称谓      它主要是指基金管理人向多个企业、居民募集资金，集合之后投向非上市公司，持有其股权，或购买其它形态财产（如不动产物业），以获取的收益向投资者分配      它不仅包括非上市公司（已处于稳定发展阶段）投资基金，也包括了创业风险投资基金、房地产投资基金（REIT）等      根据基金的组织方式划分，美国产业投资基金分为信托制与公司制两种组织形式，也有人称为契约型与公司型      前者依据信托法律制度，而后者依据公司法律制度      信托制能满足当事人之间的灵活性要求，而公司制能很好地保护投资者（股东）利益      在美国，产业投资基金主要采用公司制，因为"纸面公司"作为特设实体被允许存在      也有部分采用信托制，其中一些以受益凭证这一证券形态在证券交易所挂牌交易，流动性很好      信托制基金的典型代表是证券投资基金，它在美国被称之为共同基金，最为普及      因为美国的证券市场发达，企业股权已经高度证券化，法制相对健全、规范，上市公司质量相对较高，能够进行价值投资，所以美国的大环境促进了证券投资基金的大发展      相形之下，产业投资基金一般并不显眼      有的可以公募，有的可以私募      产业投资基金的主要投资对象是中小企业、高科技成长企业，主要经营业务是企业创业、重组并购、MBO、房地产等，这些对象及其业务风险相对大      产业投资基金一般可以对目标企业进行多次持续投资      因为美国证券市场IPO便捷，可以使得产业投资基金顺利退出，所以产业投资基金的资金运用方式主要为股权投资      通常，基金管理人员会在目标公司担任董事，参加企业的经营管理活动，对企业有较大影响力      在产业投资基金的运作过程中,由于基金经理（自然人、基金管理人的雇员）、基金管理人（法人）与投资者之间，易出现信息不对称的情形，产生利益冲突，为了避免这一问题，产业投资基金多采用有限与一般合伙人制度安排：基金管理人出资充当有限合伙人，基金经理出资充当一般合伙人，各自的出资比例与分享项目收益比例却不同，以此激励基金经理，也保护投资者利益      观察美国产业投资基金的发展，它发挥了积极的作用：避免融资过度集中银行，使得社会融资结构比较合理；为企业提供了长期、稳定资金，形成多元化融资渠道；促进了新科技成果转化为生产力；丰富了投资者理财选择      在中国，最接近美国产业投资基金形态的金融产品就是信托公司开发的信托基金（注：本文所称信托基金，是为了反映其实质，并与国外称谓统一而定义，与目 前国内业界使用的概念 "信托计划"、"信托产品"、"信托品种"含义一致）      其开发依据是《信托法》，全部采用信托制形式，这是与美国产业投资基金最大的差异      观察2002年7月至 今中国信托基金的发展，它弥补了企业不能发行债券、股票的不足，丰富了企业的融资渠道，也为投资者提供了一种价值投资的渠道，使得投资者分享了中国经济增长的成果      中国信托基金与美国产业投资基金一样，主要投资于实业领域，但主要投向集中在基础设施、房地产、公用事业三大领域项目，属于传统成熟行业，经营模式具有一定的垄断性，没有高科技含量      对于高科技行业，信托融资案例很少，原因有二：中国自主开发的真正的高科技少；信托公司项目开发人员职业经历局限于金融业内，没有工程技术背景，对工业技术并不熟悉，也未曾从事过实业公司的经营管理      虽然信托基金的投资对象与美国产业投资基金相同,主要是非上市公司，但融资企业一般属于中型规模企业，缺乏对企业初创阶段的投资      这是因为，一方面小企业经营不稳定，信托基金的投资者风险承受能力又较弱；另一方面，对于大型企业进行股权融资不现实      由于信托贷款过程长，利率并不明显优惠，与银行贷款相比没有优势，且双方实力不对等，故有些大型企业目 前还没有兴趣向信托公司融资      按照有关规定，信托公司的信托基金只能私募      不能公募的原因有二：一方面，监管部门谨慎心态明显，不愿放开；另一方面，中国一些人士受到美国《1940年投资公司法》的影响，认为对信托基金的发行范围应予以限制      该法规定，投资公司（即产业投资基金）的投资者（股东）人数不得超过100人      这本是针对公司制基金而言，由于中国一些人士对此不求甚解，因此要求中国的信托基金不得公募      而且，在信托基金发行时，信托公司不能进行营销宣传      银监会不允许信托公司采用受益凭证方式发行，能够证明投资者对信托财产及其收益拥有权利的凭证就是信托合同      目 前的规章对信托合同的内容、格式等规定比较原则化，因此信托合同属于非标准的契约，转让手续繁琐，流动性很差      各家信托公司仅负责该公司的信托基金的交易，没有全国性的集中交易场所      目 前信托期限短，故流动性需求尚不明显；如果信托期限较长，在信托期间交易需求将变得迫切，流动性不足的问题将比较突出      这也是信托公司无法开发长期理财品种的原因之一      信托基金投入的项目数量较少，一般仅有一个，风险过于集中      受到信托合同数量200份限制，信托融资规模相对有限，一个信托基金的资金量无法投向多个项目      而且，现阶段信托公司在一个信托基金中管理多个项目的能力也有限      无论发行规模的大小，目 前信托公司、信托执行经理很少出资认购信托基金的部分份额      这样对业务人员缺乏制衡机制      业务人员开发信托项目的初衷可能主要是为了获取自己的业绩提成，存在冒险冲动，因此，业务人员、其所在信托公司与投资人三者之间存在信息不对称与利益冲突的可能      英文参考：mutual fund为一种并非以有限公司形式成立的基金，其组织架构容许处理基金所赚得的收益      在台销售的海外基金，依其设立结构可分为两大体系，一为英国系统的单位信托基金，以信托形式设立；一为美国系统的共同基金，其结构有如一间有限责任的公司      两者皆由专业的投资管理公司依基金成立时所载明的投资准则进行管理，对投资者而言，差别不大      有些基金公司称呼其产品为“Mutual fund”，有些则是“Unit Trust”      基本上，两者是等同的      不同之处，主要是其法律依据      单位信托基金起源自英国工业革命后，借用的是“信托契约法”，通常欧洲的基金公司会惯用单位信托基金这称统      相反，共同基金则以投资公司的形式成立，以“公司法”为根据      一般北美洲的基金公司惯用此称号      虽然单位信托基金与共同基金的组成方法有所不同，然而在经济不断发展下，两者功能渐趋一致      2011年是整个中国信托业最风光的一年，资产管理规模轻松跨过4万亿，成为银行、保险之外的第三大行业      超速发展的背后，是显而易见的刚性兑付压力      根据数据测算，信托公司2011年三季度前面临集中兑付，行业风险加大，甚至可能引起监管收紧      但，信托公司已经预先考虑到这些情况，并作出了反应，就是信托基金化，以达到风险可控目的      这是条创新之路，是否能解决迫在眉睫的兑付问题，是否能被市场广泛接受，依然疑窦丛生      占集合信托发行总量70%以上的房地产信托是信托业兑付压力的主要来源，其2012年全年兑付量为2010年的18倍      而最近的兑付高峰即为3月和6月，其中3月份到期兑付的房地产信托产品规模总计为154亿元，仅此一个月的到期兑付量就为2010年整年兑付额度的2倍有余      如此巨大的兑付压力，其实更多地植根于一个现实，目 前市场上绝大部分信托采用融资性安排，且投向一个固定项目或单一公司      其具体流程为，信托公司与某一项目公司签订固定收益协议，投入资金并控制相关权证，根据具体协议分批回收或到期一次性回收资金      这种事实上的“类贷款”使得兑付风险集中在一家公司和单一时点上      而一旦遭遇宏观调控，行业整体不景气，兑付风险即成倍放大      基金化的信托产品之所以与现存的产品不同，是它在发行设计上抛弃了面向单一公司、固定收益的模式，而是允许信托公司对募集来的资金组成一个资金池，进行主动管理，以不同形式投入不同类别的混合资产，同时用开放式的计划，允许投资者中途回购份额      而在兑付压力的最大来源地产信托上，特色基金化信托产品存量截至2011年年末约为325亿元，占地产信托业务余额的比重仅为5%左右      在融资类信托受限的情况下，2012年全行业基金化信托产品的比重会有大幅度上升，乐观估计2012年全年会接近全部信托产品规模的30%至40%，基金化产品似乎成为了信托公司的救命稻草      现 在发行的基金化产品只是减低了产品本身的风险，对信托公司来说作用不大      因为信托公司的兑付压力更迫在眉睫的是前几年留存下来的产品      如果原有计划对应销售不畅，没有筹措到足够的资金，该由公司承担的代偿还是得做      银监会早有规定，同一家公司不同的信托计划不能相互接盘      这就使得用新募集资金来接盘旧的项目成为不可能，否则会触及红线      不仅基金化信托产品对于缓解兑付压力的效果不明显，还有被市场接受的程度实在堪忧      客户对固定收益、看起来比较有保障的类贷款地产信托都已经不接受了，很难说服他们去投一个浮动收益的产品      把单个项目的信托做成投资于多个项目的基金，其结果是单个信托计划的规模更大，会达到10亿级别      而期限也由2年左右拉长到5年上下      这对信托公司主动管理的能力提出了更高的要求      但大部分信托公司在运行基金化产品方面不仅缺乏经验，而且缺乏人才      以地产信托为例，大多数的信托公司熟悉如何控制权证、如何控制风险的人很多，但是真正特别了解房地产行业跟项目 前景判断的人不多，因为他们习惯了看担保、看质押、看项目背后公司的实力      自2010年年末以来，银监会数度表态，鼓励信托公司研究创设中长期私募基金型信托计划，但市场响应不大      目 前在台销售的海外基金，依其设立结构可分为两大体系，一为英国系统的单位信托基金，以信托形式设立;一为美国系统的共同基金，其结构有如一间有限责任的公司      保本风险保本风险的本金发生亏损的概率很低，但本金发生亏损的几率也并非完全没有，信托计划并不承诺保本      当证券市场剧烈下跌，来不及止损平仓时，就可能发生净值亏损冲破“缓冲垫”的情形，这时优先委托人的本金就亏损了      利率风险一般国内现行利率一年调整一次，一年期的信托基金，一般不会产生利率风险      2年期以上的信托基金需要看资金运用签订的合同条款情况      从信托资金的运用方式来看，贷款运用的信托基金一般会与借款人约定贷款利率随央行一块调整，从而规避利率风险，而股权投资回购方式运用的信托基金，视其与被投资方在利率变动方面的约定确定是否能规避利率风险      信用风险风 险的大小决定投资者的本金能否顺利收回，预计收益能否顺利实现，因而也是投资人最为关注的风险因素      评判信用风险，一看资金运用项目的投资情况，特别是项 目在信托期限内的现金流量是否能充分承担还本付息的义务；二看项目方公司的背景和实力，是否有足够的资金实力在项目不能正常还本付息时在公司内自己消化； 三看信托资金运用的信用提升手段，如抵押（质押）物是否过硬，抵押（质押）比率是否安全，担保方信用级别和资金实力如何，有无保险介入，专项赔偿基金是否 充足以及受益权当中次级受益权的规模和承担义务情况等；四看发售信托产品之信托公司的信誉度、是否有政府背景、项目运作从业经验 是否丰富以及资本实力的大小等      一般来说，基础设施类要好于房地产投资和其他项目类型，而运用于大企业集团的信托要好于运用于一般公司的信托，抵押、担保充分的信托要好于一般的信用型的信托      流动性风险一般现有的信托产品只能以合同形式转让，不具备成型的转让市场，风险与股票、债券、基金等品种流动性风险相对比较大      不过，信托公司在设计信托产品时已经对该风险给予了充分的收益补偿      常见的信托基金风险主要就是上述四点，综上可以看出，信托基金风险中的流动性风险和利率风险是不可控制的，而保本风险和信用风险则是可操控的，投资者需格外注意这一点